**兴证固收.利率：宽松交易可能逆转，关注负债端的稳定性——央行暂停国债买入点评**

2025年1月10日，中国人民银行（简称“央行”）发布公告，决定从2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作。这一决定引起了市场的广泛关注。央行此举的背景是近期政府债券市场持续供不应求，央行表示后续将视国债市场供求状况择机恢复操作。自2024年8月以来，央行在公开市场持续净买入国债，旨在调节市场流动性，而此次暂停买入则意味着央行对债市调控策略的调整。

央行暂停国债买入，直接影响了市场对长债利率走势的预期。兴业证券指出，这可能导致长债利率获取顺畅资本利得的阶段告一段落，央行短期内进一步宽货币操作的概率降低。前期对于央行宽货币预期的抢跑交易可能需要回吐一部分涨幅。市场参与者需要关注负债端的稳定性，若负债端出现不稳定的情况，债市短期的波动可能放大，且信用债的压力可能大于利率债。

从央行的政策意图来看，暂停国债买入有多方面的考虑。首先，1月政府债供给量相对较低，购债以缓解供给压力的必要性下降。其次，央行此举意在引导利率向“合理点位”靠拢，避免利率过快下行带来的风险。此外，央行还有“防空转”的诉求，防止银行间资金过度充裕，导致资金空转。这些政策意图表明，央行在维护市场稳定的同时，也在寻求更精准的流动性调控。

回顾过去，央行在2024年下半年逐渐引导资金利率回归政策利率，对债市投资者而言，这一过程可以认为是资金面收紧的过程。然而，今年以来，央行维稳资金面的意图较为明显，DR007大概率围绕政策利率波动，资金利率中枢大概率无明显上行风险。这一背景下，债市的负债端稳定性有所提升，居民资金从理财流向银行和保险机构，使得债市再一次出现类似2022年11月的负债赎回潮的可能性明显降低。

然而，债市短期面临的风险依然不容忽视。一方面，汇率约束下，降准降息可能延后，特别是12月机构抢跑降息导致单月10年国债透支降息40BP的情况下，短期10年现券在1.6%以下的配置价值不大。另一方面，本周公开市场操作投放量缩量也透露出央行流动性精准调控的意味，短债本周调整幅度更大。这些因素都可能对债市造成短期扰动。

对于投资者而言，建议控制仓位，保持流动性，静待回调买入的时点。同时，应关注由短及长的传导效果，不排除央行后续还有其他针对性措施。相较于长端，本次暂停国债买入对短端的影响更为直接，这既是稳汇率的诉求，也是央行聚焦于管好短端利率，进而理顺各项货币政策工具由短及长的利率传导机制的体现。

尽管债市面临短期波动，但基本面和流动性的基调没有发生实质性改变，不支持趋势改变。上半年中债仍然值得期待。投资者在关注短端利率变化的同时，也应留意长端利率债的保护垫和性价比。信用债可能仍是最优选择，特别是在当前收益率在3.5%以上的相对优资质传统信用债和金融次级债将继续受到追逐的背景下。

此外，投资者还应关注潜在的市场风险点。若后续股市出现明显的赚钱效应，居民资金可能流入股市，造成债市资金的分流。若基本面明显好转，银行面临的信贷需求出现实质性改善，可能会对债券类资产形成替代效应。若股市无大行情，基本面延续弱复苏的态势，随着债券牛市的持续，估值到一定位置可能引发市场自发的调整。

在当前经济环境下，央行对债市的调控力度加码，旨在遏制近期债市收益率快速下行的“抢跑”势头，稳定市场预期。同时，央行也通过其他货币政策工具，如逆回购等，保持市场流动性充裕。这些措施有助于稳定人民币汇率，防止资金过度外流，同时也为实体经济提供必要的金融支持。

对于债市而言，宽松交易可能逆转，但并不意味着市场将出现大幅下跌。在央行精准调控下，债市有望保持相对稳定。投资者应密切关注央行政策动态和市场变化，灵活调整投资策略，以应对可能出现的市场波动。同时，也应保持理性投资心态，避免盲目跟风或恐慌性抛售。

综上所述，央行暂停国债买入对债市产生了重要影响，但市场的基本面和流动性基调并未发生实质性改变。投资者应关注负债端的稳定性，灵活调整投资策略，静待市场回调买入的时点。在宽松政策基调下，债市仍有值得期待的表现。

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